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总量商量

【固收】货币与财政配合是否愈加积极？

【固收】2024 年城投中报怎么看？——信用债阛阓周报

【固收】CPI 回升但结构化特征较着，PPI 重新下行——8 月通胀点评

【金工】量化择时周报：连续恭候右侧信号

【策略】赛点 2.0 为何爱重恒生互联网？

【策略】全球阛阓会否再大摇荡？——国际与大类周报

【宏不雅】好意思国大选电视辩白带来的增量信息

【宏不雅】存量房贷利率下调的空间、旅途与影响

【宏不雅】联储降息或将引起潜在的二次通胀

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行业深度

【数据统计】2024新车盘货：夹杂能源占比晋升，SUV红海竞争加重

【非银】复盘：申银万国继承归并宏源证券始末——“拥抱新时间、转头见真章”券商系列申诉之一

【非银】成本阛阓立异深化，关怀“真价值”与“真成长”

【磋议机】恭候“春天”，磋议机行业商量如何求变

【机械】服装开垦专题：景气度复苏，顺周期进取

  【汽车】华为智选车：渠谈+本事赋能，强家具周期有望陆续

  【医药】宇宙卫生健康事迹发展统计公报专题商量

公司深度

【建筑建材】宁夏建材（600449）：强国资配景护航发展，数字物流业务成长可期

  【建筑建材】盛业（06069）：科技赋能平台化策略，构建资金端与资产端桥梁

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【固收】

货币与财政配合是否愈加积极？

年头以来、尤其是 OMO 招标形式回荡后，货币与财政的配合愈加积极，流动性投放愈加实时。从数据角度不雅察，5 月和 8 月央行净投放与政府债净融资的干系性果真上升；OMO 的招标形式回荡以来，央行投放与政府债刊行的干系性进一步晋升。从资金面来看，央行调控确乎愈加精确。这与历史有权臣不同，历史上央行对处所债在内的政府债刊行一般皆明确表态解救和配合，但央行配合财政的重心在于保证总体政府债券刊行责任往常推动，具体货币行径、流动性恶果与具体刊行配合度可能并不高。

【固收】

2024 年城投中报怎么看？——信用债阛阓周报

有筹商情况：（1）上半年城投平台的营业总收入近 7 年来初度出现同比负增长。（2）本年上半年，政府补助占城投归母净利润比重已上升至 204.8%，政府补助仍然是城投平台利润抨击起原，且城投平台利润对政府补助的依赖在晋升。（3）其他收益增速乏力，同比增速陆续下落，范围基本和旧年同期持平。分区域来看，本年上半年政府补助范围靠前的地区为浙江、江苏、山东、四川和安徽，范围靠后的多是重心省份。其中内蒙古、山西、甘肃、云南、广西的政府补助范围同比增速较高，均在 20%以上。黑龙江、西藏、海南、陕西、辽宁、贵州、河南则出现较大降幅，较旧年同期减少 20%以上。

【固收】

CPI 回升但结构化特征较着，PPI 重新下行——8 月通胀点评

向后预测，9-11 月 CPI 同比可能呈现 N 型走势。顶点天气影响下，CPI 同比回升主要受食物项中的蔬果价钱高潮拉动，咱们斟酌 9 月环比延续偏高、10 月开动回落，非食物项和中枢 CPI 则可能保管舛讹。从基数角度来看，10 月基数 CPI 基数开动转弱，对同比有一定扶植。关于 PPI，9-11 月 PPI 可能先下落，后企稳。从价钱走势来看，固然螺纹钢、水泥等价钱在 8 月见底，但回升趋势并不较着，有劲度的增量政策仍待出台；从基数来看，9 月基数效应较高，10 月开动角落回落，11 月可能对 PPI 组成权臣扶植。关于债市，由食物项导致的 CPI 短期回升，对债市不组成利空，中枢 CPI和 PPI 更简直地反馈了刻下需求情况，建议债市保管多头想维。

【金工】

量化择时周报：连续恭候右侧信号

阛阓处于下行趋势口头，下行趋势口头中，中枢关怀阛阓风控线是否被有用莽撞，一朝莽撞意味着口头扭转，罢休下行趋势。中枢不雅察变量在于右粉饰的阛阓风控线何时被进取莽撞，收奏效应何时转正。刻下右粉饰的阛阓风控线位于 45 日均线隔邻，收奏效应为-3.6%，一朝 45 日均线被有用莽撞意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持严慎。建设方进取，咱们的行业建设模子闪现，刻下行业建设转向逆境回转型板块，推选医药/证券/磋议机；此外 TWOBETA 模子 9 月连续推选科技板块。刻下行业建议关怀医药/证券/磋议机和电子以及通讯。刻下以 wind 全 A 为股票建设主体的完全收益家具建议仓位 70%。

【策略】

赛点 2.0 为何爱重恒生互联网？

中枢论断：行业周期出清至回转经由会资历四个“象限”：“有筹商难收成”→“减小成本开支”→“开动企稳收成”→“成本开支上升”，行业的长周期出清以年度为单元磋议，在财务主见上会留住“踪影”；另一方面，出清完成后，逾额行业也所以年度级别磋议，因此右侧想维可能更为合适。刻下恒生互联网盈利出现改善，CAPEX 总量一语气两年为负，主见形态与白酒行业2015-2016 年有相同性。从最新的 24H1 财报看，恒生互联网上市公司出现利润增速大于营收增速的特征。投资策略：把抓波动率阶段放大契机，永远仍看“耐性资产”，恭候地量之后的波动放大，把抓毒害阶段大波动，爱重恒生互联网。

【策略】

全球阛阓会否再大摇荡？——国际与大类周报

好意思国劳能源阛阓渐进放缓，需求要素的影响或有所放大。好意思股波动率或易上难下，短期留心格调相对占优。政策预期催化与流动性改善配景下，爱重以恒生互联网为代表的高弹性板块。目下国内企业中永远贷款信贷脉冲指数自 2023 年 7 月见顶后开动逐月回落，港股在此期间也短缺亮眼行情。企业信贷需求消沉或源于预期不踏实，财政若能在要道时间发力，通过扩大购买等技能助力开垦住户与企业资产欠债表，社会的投资与毒害信心或将得到更多提振。此外，恒生互联网指数同比变化与中国香港广义货币增速走势较为一致，全球央行降息潮行将驾临的配景下，该板块的高潮弹性或将有所晋升。

【宏不雅】

好意思国大选电视辩白带来的增量信息

特朗普将辩白的焦点聚合在通货推广和作恶外侨问题上。哈里斯则将我方塑造为“中产阶层宗旨者”和“中产阶层的孩子”。在这场陆续约 90 分钟的辩白中，独揽东谈主围绕经济、社会、酬酢政策和两党传统意志形态四个中枢鸿沟伸开发问，触及的议题是故技重演。本次辩白的恶果似乎对哈里斯更为故意，关联词单次电视辩白对大选恶果 影响可能并不如东谈主们想象的那么大，最终花落谁家照旧取决于扭捏州。自 Rutherford 以来，两个党对好意思股的影响皆超过积极。咱们合计如果特朗普在朝，好意思国国债收益率弧线可能呈现出更笔陡的走势，而如果民主党在朝，收益率弧线则可能相对平坦一些。

【宏不雅】

存量房贷利率下调的空间、旅途与影响

刻下存量房贷平均利率或在 4.21%附近，2024 年二季度新发房贷利率为3.45%，两者之间的差值在 76BP 附近。其中，35BP 是“临时利差”（本年 5年期 LPR 也曾累计降息 35bp），在 2025 年头跟着政策利率修正奉陪调遣。剩余 41BP 不错合计是“加点利差”，是后续最大的调降空间。有筹商到要保护银行净息差，咱们合计调降 10-20BP 的可能性更大。表面上，存量房贷利率调降径直减少了存量房贷客户的利息开销，增多了住户可诈欺收入，利息量入计出可能减缓住户的提前还贷，并抵毒害会酿成一定提振。但也要看到，在艰深高息资产的情况下，下调存量房贷利率可能并弗成结巴住户提前还贷。

【宏不雅】

联储降息或将引起潜在的二次通胀

8 月好意思国 CPI 大约不会改换 9 月联储开启降息周期的决定，因为联储行径的逻辑更多可能政事要素，而非经济要素。且更抨击的是，它意味着好意思国依然具备再通胀的基础。如果一语气降息，好意思国经济将出现再通胀。好意思国经济强于以往的软着陆周期，更强于以往的硬着陆周期。这意味着与此前两轮软着陆周期比拟，好意思国经济将以最高的降息前的动能水平招待本轮降息周期的开启。且从更广义的角度看，莫得经济大幅放缓动作“触发条款”，因此基于自在率走高酿成的败落担忧艰深扶植。这也论证了，联储降息或将激发再通胀，可能并不那么远处。

【数据商量】

2024新车盘货：夹杂能源占比晋升，SUV红海竞争加重

24年新车磋议20-30万车型占比有所晋升，低端车型占比下落。咱们合计，10万以下车型占比下落或因该价钱带阛阓聚合度已较高所致。20-30万价钱带新车推出较多或有2大要素：1）部分原30-40万价钱带车型降价至30万以下；2）国产新能源车在本事/毒害者心智等方面冉冉有赶超国外某车厂趋势。在咱们梳理的132款车型中，按照能源类型分类：纯电车型共71款，占比最约莫54%，插混其次41款，占比约31%，增程15款，占比约11%。按照车型分类：SUV 74款，占比为56%，轿车数目为38款，占比29%。23年SUV占比51%，轿车仅41%。在电板续航烦燥惩处前，SUV仍是各车企霸占阛阓份额的主要家具，凭据咱们梳理的数据新车中SUV占比56%，24年SUV仍是兵家必争之地。

【非银】

复盘：申银万国继承归并宏源证券始末——“拥抱新时间、转头见真章”券商系列申诉之一

国泰君安吸并海通证券将打造新龙头券商，推选券商板块投资契机。本次归并重组示范趣味积极、导向明确，为后续打造更多优质头部机构掀开空间。以此同期，更应知悉通过打造高质料成本阛阓，干事好“助力更好知足东谈主民群众日益增长的钞票照管需求”标的的决心。推选券商板块中稳妥打造优质竞争力导向的国泰君安/中信证券/中金公司，建议关怀海通证券/中国星河/廉正证券/国联证券；受益于成本阛阓深化立异的互联网券商及券商IT干事机构，建议关怀指南针/银之杰/安硕信息/恒生电子（磋议机组覆盖）。

【非银】

成本阛阓立异深化，关怀“真价值”与“真成长”

如何相识本轮全面深化成本阛阓立异——一个中枢标的、N条本质旅途、两层抨击内涵。问题之一“为什么”：相识政策的站位要顶层联想，落脚点要真切群众。问题之二“怎么作念”：规戒瑕玷重在切中纰谬，中枢是还原中小投资者的信心。问题之三“如何演绎”：科技与分成两手抓，关怀“真成长”和“真价值”。畴昔如何演绎？年内以银行径代表的高股息板块行情陆续演绎。再看估值范式变化之后以股息投资为中枢的投资模子，一方面是高股息资产的价值重估（真价值）；另一方面是股息成长性，能够永远保持踏实股息成长的资产更为受益（真成长）。

【磋议机】

恭候“春天”，磋议机行业商量如何求变

在中国如何将软件这门好贸易跑通呢？咱们合计要道是管好东谈主、选好行业和维持家具化这3点。最初，软件的中枢资产是东谈主，跟着企业范围增大层级变多，东谈主员增多会产生负ROI，照管才略体当今里面研发照管和托付神情照管才略；其次应该选拔更具左券精神，更具支付才略，同期下流更接近纺锤型散布的客户群体；临了要维持家具化，打磨中台才略，开启新家具创新周期。建议关怀：有筹商照管才略、下流景气度和家具创新周期等要素，建议关怀金山办公、金蝶国际、顶点软件、恒生电子、福昕软件、南网科技（与电新组和洽覆盖）、中控本事、国网信通（与电新组和洽覆盖）、国能日新（与公用环保组和洽覆盖）、中望软件、鼎捷软件。

【机械】

服装开垦专题：景气度复苏，顺周期进取

服装开垦行业：纺服行业有望拉动服装开垦端需求。目下服装行业下流景气度较高，有望带动开垦端更新及新增需求。缝制开垦景气度上行，数码印花浸透率晋升进行时。中国纺织服装、衣饰业固定资产投资同比在 2024 年兑现转正，为后续内需需求晋升带来能源；而外售方面，从主要毒害国来看，发挥国度服装零卖和入口呈现角落改善。6 月份工业缝纫机出口数目达 49.85 万台，同比/环比增速区别为 24%/20%，2~6 月出口量环比不休晋升，7 月增速稍有放缓但仍能保持同比增长。数码直喷/数码转印加工费正陆续下落，有望晋升下流企业投资意愿。建议关怀：大豪科技，杰克股份，宏华数科。

【汽车】

华为智选车：渠谈+本事赋能，强家具周期有望陆续

华为汽车业务：三种取悦模式赋能车企，可提供全栈智能汽车惩处决议。华为提供全栈智能汽车惩处决议，通过零部件/HI/智选三种模式赋能车企，取悦进度按序加深，华为深度参与智选车的联想和销售。智驾本事迎来拐点+强家具力，智驾功能对购车决策的影响晋升，2023 年，规定+本事+车型供给三重共振，智驾功能抵毒害者购买决策的影响度或有所晋升；切中需求的极强家具力。降价增配打造超高性价比、增程模式无里程烦燥、安全性升级。华为的上风：跨越本事+强品牌力+渠谈才略，软硬才略兼备；家具周期开启+渠谈立异升级，智选车销量可期。

【医药】

宇宙卫生健康事迹发展统计公报专题商量

2023年卫生总用度占GDP比重达7.2%。2023年宇宙卫生总用度初步核算为90575.8亿元、同比增多6%，东谈主均卫生总用度6425.3元，卫生总用度占GDP的比例为7.2%，占GDP比例达近五年新高。2023年宇宙养息东谈主次达95.5亿，同比+13%。2023年宇宙医疗卫守望构统统养息95.5亿东谈主次（yoy+13%）；其中病院端养息42.6亿东谈主次（yoy+12%）、下层医疗机构养息49.4亿东谈主次（yoy+16%）。2023年共住院3.02亿东谈主次（yoy+22%），三级病院住院1.48亿东谈主次（yoy+27%）。2023年宇宙医疗卫守望构总额达107.1万个，同比+4%。2023年宇宙医疗卫守望构总额为107.1万个（yoy+4%)，其中病院3.84万个、下层医疗卫守望构101.6万个。

【建筑建材】

宁夏建材（600449）：强国资配景护航发展，数字物流业务成长可期

保管“买入”评级。刻下水泥行业盈利或已触及周期底部，公司水泥功绩有望触底回升，同期数字物流业务有望逐步带来功绩增长点。咱们斟酌公司 24-26年归母净利润为 2.0/3.0/3.8 亿元，同比区别-31%/+49%/+25%，对应 24-26年 22x/15x/12xPE。数字物流：集团赋能收入高增，中永远有望冉冉外延夙昔三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有晋腾飞间。2023 年宁夏建材兑现数字物流业务收入 65.4亿元，同比大幅增长 82.50%，其中运载业务收入 63.4 亿元。咱们合计畴昔公司有望陆续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望赶快增长。

【中小市值】

盛业（06069）：科技赋能平台化策略，构建资金端与资产端桥梁

初度覆盖，予以“买入”评级。盛业控股是首家在香港主板上市的供应链科技平台公司。盛业陆续聚焦普惠金融、数字金融业务，紧跟中央金融责任会议提议的“五篇大著作”政策导向。有筹商到公司供应链科技平台真切至供应链里面，获客才略与风控才略讲究，相接资金方与资产方的数目均屡创新高，畴昔公司功绩有望连续赢得增长。咱们预测 FY2024-FY2026 公司总收入区别为 7.53/8.75/10.57 亿元，归母净利润区别为 3.1/4.1/5.1 亿元。有筹商到公司业务属性，咱们及第天阳科技、宇信科技、博彦科技、南天信息和百融云动作可比公司，FY2024 年可比公司平均 PE 为 20.81，有筹商到港股流动性折价，予以公司 2024 年略低于平均值的 20 倍 PE，对应市值 62.56 亿元，标的股价为 6.93 港元。

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